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华誉环亚leoset|方正策略:经济增长的悲观预期将迎来修正期

发布于: 2020-01-08 10:18:06

华誉环亚leoset|方正策略:经济增长的悲观预期将迎来修正期

华誉环亚leoset,【方正策略】悲观预期修正

1

市场观点

悲观预期修正

市场观点:悲观预期修正。2月以来的市场调整主要源于对经济增长的担忧、资管新规以及贸易战对风险偏好的挫伤。从我们最新的调研结果来看,经济增长的悲观预期将迎来修正期,对经济增长的担忧体现在银行、地产和基建上,银行目前处于解决乱象的过程,方向是降低资金成本,但过程中会出现资金成本的上升。地产的分化会更加严重,大企业在加速周转,拿到地之后会加速开发,不断壮大,地产投资不会失速下行。基建的负面因素体现在23号文和ppp的项目穿透上,存在对冲的因素,比如农田水利、百城改造、棚户区改造,各地担心优惠政策结束,都在加速的推进。经济增长最终结果更有可能是波澜不惊,即经济不差,通胀不高。对经济不悲观,目前市场过度担心,会得到修正,预计修正的时间是最近两周,但是资金面短期不乐观。配置方面,白马股做底仓,继续赚业绩的收益,增加TMT、军工、医药来进攻,4月份首选医药、军工、建材、银行。

2

市场核心因素变化

经济不差通胀不高、流动性宽松很难持续,中期来看悲观情绪将得到修复

经济不差,通胀不高。从本周公布的经济数据来看。基本符合我们之前的经济不差,通胀不高的判断。出口方面,三月份出口同比增速-2.7%,相较于前两个月的较高增速明显回落,但一季度出口同比增速14.1%,属于较高速的增长,同全球经济较好的形势相符。3月出口超预期下行的主要原因是春节错位、复工滞后导致的高基数效应,从PMI的新出口订单指数来看,外需并未明显走弱,3月份当月数据的下滑同贸易战无关,二季度是关注贸易战对出口影响的窗口期。物价方面,3月份CPI大幅下行至2.1%,PPI下行至3.1%,从后续的演绎来看,猪肉、油价上行动力有限,通胀压力可控,节后复工数据逐渐修复经济的悲观预期,钢价、钢铁库存、水泥价格等高频指标开始好转,经济基本面将是波澜不惊的情形。

流动性宽松很难持续。本周各项利率均延续下行,一周和三个月shibor分别下行2bp和10bp,票据直贴利率下行15bp,十年期国债收益率基本持平。一周和三个月的shibor均下行到了年初以来的较低水平,尤其是三个月的shibor下行至去年8月份以来的低点。但1月份以来的定向降准、春节前的临时准备金安排以及3月初的下调拨备覆盖率带来的边际宽松逐渐减弱,近期易纲行长在博鳌论坛上对收紧利率和缩表的表述,商业银行存款利率上限放开,资管新规落地等将推动二季度流动性从宽松回归至中性。

风险偏好方面,中期来看悲观情绪将得到修复。短期影响市场风险偏好的主要有贸易战以及动荡的国际局势。贸易战的注意力被转移到叙利亚局势上,中美双方以打促和,通过谈判协商达成一致的可能性较大,USTR公布的征税产品清单存在谈判宽限期。周末叙利亚局势再度紧张,美英法联合对叙利亚境内的化武设施展开空袭,但2011年至2017年间,叙利亚区域已发生至少14起冲突事件,近期黄金以及原油的走势已经较为充分的price-in了大部分预期。除非大范围蔓延或是事态持续升级,地缘冲突很难持续对金融市场造成负面影响,更多的是脉冲式的负面冲击,中期风险偏好将随着事件的缓和得到修复。

3

行业景气度跟踪

资本品大多上涨,关注景气提升的纯碱、水泥、工程机械等细分领域;消费品中,地产销售略有回升,白酒一季报向好,新能源汽车销售较好,贸易战对家电板块影响有限。

资本品景气追踪:动力煤价格指数与上周持平,炼焦煤价格下跌,日均发电耗煤量同比提升。铁矿石价格下跌,钢材价格小幅上涨。基本金属价格涨跌互现,黄金价格上升,小金属和稀土有所下跌。水泥价格上涨,玻璃景气度继续回落。油价上涨,化工产品价格多数上涨,细分领域纯碱上半年价格有望继续上涨,长期盈利趋稳。挖掘机受益于新旧换代和产能升级,景气度延续向好。

消费品景气追踪:生猪价格下跌,禽类价格下跌。本周主要农产品价格上涨。白酒价格总体平稳,业绩预告向好。地产销售好转,集中度持续提升,行业龙头优势明显。新能源车销量持续增加,数据整体超预期。家电板块短期受贸易战压制,中长期龙头竞争优势依旧。

4

四月首选行业及最新跟踪

医药、军工、建材、银行

医药的逻辑在于行业业绩反转、多项政策提升风险偏好,如一致性评价深入、医改、机构改革等,行业估值处于低位,存在修复空间。

军工的逻辑在于军费预算规模持续扩大,贸易战和改革措施提升行业风险偏好,白马估值位于合理位置,具备提升潜力。

建材的逻辑在于春季复工旺季到来,水泥涨价。供给侧仍有收缩预期。龙头估值合适,同国际龙头相比存在上涨空间。

银行的逻辑在于业绩延续改善,不良率趋降。监管政策不断落地,金融风险显著降低。市场估值洼地,修复空间显著。

→→首选行业最新跟踪→→→

医药:龙头公司业绩向好;互联网医疗、创新药政策红利出台,行业洗牌促进良性发展;国外新药引进提供仿制药参比制剂。4月11日,云南白药发布2017年年报,实现营业收入同比增长8.50%,归母净利润同比增长7.71%,较上年同比增速分别增加0.44%和2.33%。4月12日,国务院常委会议确定发展“互联网+医疗健康”措施,改善硬件水平、实现资源有效对接,互联网医疗迎来发展风口。会议规定自5月1日起,全部抗癌药实现零关税,抗癌药生产进口环节增值税税负将大幅降低,进口药品成本下降,给予药企一定降价空间,提高药品可及性;临床实验申请方式改革,创新药上市进程加快,国内医药市场竞争加剧,行业洗牌开启。引进国外新药为国内仿制药提供充足临床参比制剂,利好国内仿制药发展。

军工:业绩改善显著;地缘政治紧张、航母海试在即提升行业关注度;军品订单持续恢复。截止4月13日,沪深两市44家国防军工股中,20家公司发布2018年一季度业绩预告,其中13家公司业绩向好,占比65%。其中,中航飞机和中航机电等6家公司预计净利润同比增长超100%。国际局势动荡,美朝或直接谈判,台湾发表台独言论,美俄关系恶化,军工板块或受催化。4月12日,南海举行大规模海上阅兵,加快海军现代化进程,我国第二艘航空母舰或于4月23日进行首次海试,航母战斗群系列建设或将加速推进,提振军工板块。2018年军费增速8.1%,预计2018年行业增速15%以上;军改阶段性任务基本完成,新型装备列装有望进入快速增长期,军品订单将持续恢复,回款情况大幅好转。

建材:春季需求恢复叠加库存低位,水泥价格回升态势明显。近期,中国水泥协会在参与《总理基金课题研究》中已提出建议:“对京津冀及周边2+26城市的水泥企业:凡无生产许可证的企业、日产2000吨及以下熟料生产线、年产能100万吨以下水泥粉磨站、企业矿山服务年限不足三年的、凡区域市场内整体熟料产能利用率不足60%,生产线环保、能效和安全不达标的,都应在两年内全部关闭”。由于今年政府环保政策趋严,限产从取暖季扩展到了非取暖季,供给端收缩,短期内行业景气度有望延伸。需求端,本周全国平均价格较上周上涨。其中,西南、东北、中南、西北地区需求情况较好。行业景气度有望持续,看好4月份周期行业反弹行情。2018年4月9日,海螺水泥发布业绩公告称,预计2018年一季度实现归属于上市公司股东净利润,将同比增加25.84亿元人民币,同比增幅近120%左右;而扣除非经常性损益净利润增加约31.08亿元人民币,增幅达到2倍左右。供给侧改革将推动水泥行业集中度提升,波动性下降的水泥龙头企业迎来盈利黄金时期。

银行:金融业开放落地时间确立;城商行业绩向好,资产质量好转明显;行业估值具有提升空间。易纲在博鳌亚洲论坛宣布预计今年6月30日金融开放措施将大部分到位,金融开放推进有助于拓宽中小银行的资本补充渠道、引进先进管理体系、构建合理风控架构,进一步缓解金融风险。2018年3月31日,常熟银行发布2017年年报,公司2017年实现营业收入同比增长11.65%,归属母公司股东净利润同比增长21.51%;公司不良率1.14%,较上年度下降0.26个百分点;拨备覆盖率325.93%,较上年度提升91.10个百分点,盈利增速好于预期。目前板块平均PB为0.99,老16家上市银行PB为0.85,基本上处于历史低位,对应18年确定性7%的净利润增速和14.5%左右的ROE,估值存在上升空间。

标的:恒瑞医药、华东医药、片仔癀、云南白药、丽珠集团、华海药业、爱尔眼科、鱼跃医疗、济川药业、安科生物等

支撑因素之一:行业业绩反转、龙头业绩向好。根据wind一致预测,医药行业18年收入和利润增速将分别达到21.71%和22.03%,较17年的-1.42%和1.19%大幅提升,实现反转。龙头公司如恒瑞、片仔癀、爱尔眼科等业绩持续高增长。

支撑因素之二:多项政策提升风险偏好,如一致性评价深入、医改、机构改革等。截止3月中旬,共有22个药品通过一致性评价,市场格局或发生深层次变革,仿制药质量预期向好,销售覆盖率扩大,仿制药企集中度提升。近期CFDA发布《2017年度药品审评报告》,要求推进医改措施落地,优质仿制药、创新药企业有望借机重塑估值体系。新一轮《国务院机构改革方案》公布,明确国家医疗保障局为国务院直属机构。

支撑因素之三:行业估值处于低位,存在修复空间。医药生物行业估值目前不到40倍,处于历史中枢下方,且连续两年未跑赢沪深300指数,存在估值修复的空间,龙头企业在上涨后估值仍较为合理。

军工

标的:中航飞机、内蒙一机、中航光电、中国动力、航发动力、中航机电、四创电子、国睿科技、中直股份等

支撑因素之一:军费预算规模持续扩大。18年军费预算规模达1.1万亿,增速长期有望维持在8%附近,显示出极强的抗周期性特点。目前重点武器装备型号仍处于加速列装周期,军队武器装备采购与实战训练军品补充将给行业收入提供支撑,行业有望充分受益。

支撑因素之二:贸易战和改革措施提升行业风险偏好。美国拟对中国航空航天领域产品征收关税,表明美国认可该领域中国制造实力与其未来造成的有力竞争。改革层面来看,军工科研院所改制注入、混合所有制改革、军品定价机制改革等措施正积极推进。行业风险偏好有望提升。

支撑因素之三:白马估值位于合理位置,具备提升潜力。军工白马企业中直股份、中航飞机目前PE为59.98和40.03,较最高估值水平分别下跌59.48%和51.70%,已回落至2014年9月水平,处于近三年的低位,估值具备上升空间。

建材

标的:海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、祁连山、北新建材、旗滨集团、中国巨石等

支撑因素之一:春季复工旺季到来,水泥涨价。春季复工开启,各地建材需求持续复苏,大部分地区出货量恢复正常。3月下旬水泥涨价全面铺开,将促进二季度利润释放。此外,水泥库容比处于低位,为涨价延续提供支持。

支撑因素之二:供给侧仍有收缩预期。在环保限产与去产能等供给收缩背景下,供给侧仍有收缩预期。近期京津冀及周边地区6省市发函,建议及时启动重污染天气应急预案,要求部分企业停产限产,限产进入常态化。

支撑因素之三龙头估值合适,同国际龙头相比存在上涨空间。海螺水泥、华新水泥、北新建材和祁连山目前的PE分别为10.75、10.74、19.21和13.91。与全球性建材行业龙头CRH和海德堡水泥12.61和22.40的PE相比,我国建材行业龙头企业估值偏低,纵向来看,国内建材龙头估值也处于历史上的较低水平。

银行

标的:工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、中信银行、平安银行、兴业银行、南京银行、宁波银行等

支撑因素之一:业绩延续改善,不良率趋降。根据近期发布的2017年年报,国有五大银行2017年净利润增速全部回升,不良率实现自2012年以来首次集体下降,资产质量明显改善。同时,根据各银行近期发布的业绩快报显示,已发布业绩预告的23家银行中14家净利增速超过16年,部分城商行如成都银行、江阴银行等业绩改善明显,负增速转正企稳。

支撑因素之二:监管政策不断落地,金融风险显著降低。资管新规审议通过公布在即,监管政策不断落地,监管对银行业尤其是国有大行的边际影响逐渐减弱,中期金融风险的降低不可小觑。

支撑因素:市场估值洼地,修复空间显著。目前我国上市银行平均PB、ROE为1.11倍和12.66%。与美国大行摩根大通和富国银行1.4倍左右的PB和10.1%左右的ROE相比,国内银行PB-ROE组合更优。纵向来看,目前银行整体估值水平仍处于历史低位,修复空间较大。

以下图表,为观看完整效果,请倒转手机90°

图表1 四月重点看好行业及标的

最看好的行业

主要标的

医药

恒瑞医药、华东医药、片仔癀、云南白药、丽珠集团、华海药业、爱尔眼科、鱼跃医疗、济川药业、安科生物等

军工

中航飞机、内蒙一机、中航光电、中国动力、航发动力、中航机电、四创电子、国睿科技、中直股份等

建材

海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、祁连山、北新建材、旗滨集团、中国巨石等

银行

工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、中信银行、平安银行、兴业银行、南京银行、宁波银行等

图表2 医药推荐标的相关指标

代码

简称

PE(TTM)

2017EPS

2018EPS

2018PE

600276.SH

恒瑞医药

76.86

1.11

1.35

59.97

000963.SZ

华东医药

37.26

2.29

2.83

24.12

600436.SH

片仔癀

66.30

1.66

2.17

40.03

000538.SZ

云南白药

31.86

3.52

4.03

23.85

000513.SZ

丽珠集团

8.97

2.07

2.50

28.75

600521.SH

华海药业

53.47

0.74

0.94

34.76

300015.SZ

爱尔眼科

90.63

0.63

0.83

50.77

002223.SZ

鱼跃医疗

37.84

0.79

0.98

23.19

600566.SH

济川药业

33.65

1.52

1.93

25.10

300009.SZ

安科生物

68.52

0.53

0.70

38.04

图表3 军工推荐标的相关指标

代码

简称

PE(TTM)

2017EPS

2018EPS

2018PE

000768.SZ

中航飞机

108.36

0.21

0.26

70.99

600967.SH

内蒙一机

27.86

0.33

0.41

34.49

002179.SZ

中航光电

39.11

1.31

1.65

24.68

600482.SH

中国动力

35.88

0.75

0.93

26.99

600893.SH

航发动力

64.80

0.59

0.71

38.88

002013.SZ

中航机电

48.41

0.35

0.42

27.56

600990.SH

四创电子

44.46

1.77

2.18

25.84

600562.SH

国睿科技

50.73

0.54

0.67

35.34

600038.SH

中直股份

61.19

0.97

1.22

38.91

图表4 建材推荐标的相关指标

代码

简称

PE(TTM)

2017EPS

2018EPS

2018PE

600585.SH

海螺水泥

11.16

3.69

4.01

8.32

600801.SH

华新水泥

10.76

1.74

1.92

7.76

000672.SZ

上峰水泥

11.84

1.67

1.88

6.13

600720.SH

祁连山

13.31

1.09

1.24

7.92

000786.SZ

北新建材

18.99

1.78

2.15

11.58

601636.SH

旗滨集团

13.33

0.64

0.74

7.60

600176.SH

中国巨石

20.47

0.96

1.17

12.91

图表5 银行推荐标的相关指标

代码

简称

PE(TTM)

2017EPS

2018EPS

2018PE

601398.SH

工商银行

7.51

0.85

0.91

6.64

601939.SH

建设银行

7.90

1.03

1.12

6.85

601288.SH

农业银行

6.51

0.62

0.68

5.68

600036.SH

招商银行

10.62

3.18

3.70

7.98

601998.SH

中信银行

7.45

0.91

0.98

6.64

000001.SZ

平安银行

8.57

1.43

1.58

7.30

601166.SH

兴业银行

5.96

3.08

3.44

4.79

601009.SH

南京银行

7.31

1.24

1.48

5.62

002142.SZ

宁波银行

10.28

2.18

2.64

7.18

图表6 四月行业配置表

行业名称

沪深300权重

配置建议

行业名称

沪深300权重

配置建议

银行

20.92

超配

计算机

2.24

超配

非银金融

14.29

标配

商业贸易

1.99

标配

医药生物

6.2

超配

传媒

1.87

标配

房地产

5.71

标配

电子

1.84

标配

食品饮料

5.23

标配

国防军工

1.7

超配

汽车

4.12

标配

电气设备

1.69

标配

有色金属

3.98

标配

通信

1.23

超配

采掘

3.89

标配

建筑材料

1.1

超配

公用事业

3.54

低配

钢铁

0.98

标配

家用电器

3.45

标配

农林牧渔

0.97

低配

建筑装饰

3.36

低配

综合

0.55

低配

化工

3.17

标配

纺织服装

0.26

标配

交通运输

2.8

标配

休闲服务

0.19

低配

机械设备

2.71

标配

图表7 既定行业配置下的优选组合

股票代码

简称

17EPS

18EPS

主要逻辑

601939

建设银行

0.96

1.02

负债端成本优势、风控指标优

601166

兴业银行

3.08

3.44

营收降幅改善、低估值

600585

海螺水泥

2.87

3.32

水泥行业绝对龙头、低估值

600720

祁连山

0.83

1.08

业绩弹性持续释放、甘青藏水泥龙头

000963

华东医药

2.31

2.86

业绩增速符合预期、高研发投入促进创新转型

600276

恒瑞医药

1.11

1.35

医药行业绝对龙头、多个重磅品种获批上市

600038

中直股份

0.97

1.22

高效成本控制、低估值

000768

中航飞机

0.21

0.26

业绩增长可期、大型订单落地

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